三季度中國航空業三重拐點首次共振 航空股底部開始抬升瞭
從16年下半年到17年上半年，受國際原油價格上漲、人民幣貶值等因素的影響，幾大上市的航空公司股價持續低迷，但隨著下半年航空旺季的到來，航空業公司客座率、票價、利潤三重因素紛紛上升，航空業似乎迎來瞭拐點?
深藍：春秋，紅色：東航，褐色：南航，紫色：國航，淺藍：海航
一、人民幣升值利好航空公司
航空業的一個典型特征就是大量的融資性租賃負債(租飛機)、銀行貸款及其他貸款及經營租賃承擔以外幣為單位，並且，航空公司外幣支出一般高於外幣收入。航空業公司外幣匯兌損益的主要來源是外幣金融資產和外幣金融負債，其中外幣金融資產以外幣資金和外幣營收賬款為主，主要產生於海外售票;航空業公司外幣金融負債除瞭應付賬款、銀行貸款及其他貸款及利息外，還有一大筆是融資性租賃款，也就是說，如果航空公司短期內沒有大幅擴張規模的動作，其外幣金融負債是相對穩定的。我們以南航和海航的美元計價的金融負債為例，折合成人民幣，南航美元計價的金融負債在400億元左右，海航美元計價金融負債在300億元左右。
以佈倫特原油價格50美元/桶，匯率為1美元兌換6.8元人民幣為基礎，在其他條件不變的情況下，人民幣對美元每波動1%，影響航空公司凈利潤的幅度在5%左右。
2017年上半年，人民幣對美元升值2.40%，南航和海航上半年分別實現匯兌收益為5.6億元、5.7億元，而去年同期分別為虧損15.1、 6.4億元。今年三季度以來，人民幣對美元升值3.2%，以當前的匯率走勢來看，對於國內幾大航空業公司將會是很大利好。
二、出境遊持續升溫和 一帶一路 推動的海外航線佈局
經過近10年的經濟高速增長，出境旅遊市場正在進入中低速穩定增長的新常態。到目前為止，中國因私護照持有量已經達到1.2億本。也就是說，這樣的數據占據全國整體人數的近十分之一。但也意味著仍有90%的中國人還沒有進入出境遊市場。出境旅遊市場依然潛力巨大。出境遊的火熱，也使得航空公司的國際航線大熱，幾大航空公司紛紛加緊海外航線的佈局。
一帶一路 的推進，又進一步拉動瞭出境遊的需求。據國傢旅遊局預計， 十三五 時期，我國將為 一帶一路 沿線國傢輸送1.5億人次中國遊客、2000億美元中國遊客旅遊消費;同時還將吸引沿線國傢8500萬人次遊客來華旅遊，拉動旅遊消費約1100億美元。
面對越來越大的出境遊需求，幾大航空公司在沿線國傢的航線佈局也稱得上大手筆。國航、南航、東航、海航等國內航空公司均加大對 一帶一路 沿線市場的運力投放，新開辟沿線國傢航線200多條。2017年上半年，國內航空公司新開 一帶一路 沿線國傢國際航線70條，主要集中在俄羅斯、中亞、東南亞、南亞及南太平洋地區國傢。
例如在 一帶一路 大背景下，海航控股沿著 空中絲綢之路 新交通樞紐的思路，發力海外擴張。2016年，海航控股新開42條國際航線，運營國際航線數量翻番，遠超其它三大航。17年上半年報顯示，海航控股的國際航線可用座公裡(ASK)增長99.43%，幾乎較去年同期翻瞭一番。新開 5 條國內二線樞紐機場直達歐美一線樞紐城市的洲際航線，新開國內至亞洲區域短途航線 9 條，進入三季度，海航控股又新增8條國際號線。9月、10月新開國際航線:上海-佈魯塞爾、成都-紐約、重慶-紐約、深圳=瑯勃拉邦、深圳=萬象、深圳-佈裡斯班、上海=特拉維夫、北京-貝爾格萊。德海航控股運營的國際航線已經超過200條，其中連通 一帶一路 沿線國傢及相關地區的國際航線就達60多條。這些新航線的開通能夠進一步設計新的旅遊線路，刺激出境遊的進一步增長。
三、機票漲價瞭，影響客座率嗎靜電機?
中國民用航空局、國傢發展改革委發佈的《關於深化民航國內航空旅客運輸票價改革有關問題的通知》於2016年11月開始實施，進一步擴大瞭市場調節價航線范圍，800公裡以下航線、800公裡以上與高鐵動車組列車形成競爭航線旅客運輸票價交由航空公司自主制定。航空公司可以依據自身經營、市場競爭情況，對不同時段、淡旺季靈活定價，甚至針對不同消費者區別定價，有助於更合理配置資源，實現利益最大化。
每收入客公裡收益反映的是乘客每公裡貢獻給航空公司的收入，海航、國航及春秋航空均實現瞭每收入客公裡收益水平的同比增長，其中國內航線表現尤為突出。國航在率先執行瞭價格優先策略並得到瞭良好反饋，國航國內航線每收費客公裡收益比去年同期提升瞭3.67%：
提價是靜電油煙處理機否影響瞭客座率?
今年上半年幾大航空公司實現RPK(旅客周轉量，即飛行公裡數乘以所載運乘客數量)合計增長15.7%，ASK(飛行公裡數乘以可出售座位數)同比增長13.97%，ASK反映的是航空公司的供給，RPK反映的是旅客的需求，總體來看，上半年的幾大航空公司需求增速高於供給增速1.73個百分點。
航空公司的客座率並沒有伴隨著客票漲價而降低，幾大航空公司上半年的客座率都實現瞭穩步的提升。在需求保持兩位數增長的情況下，行業客座率將持續攀升，並因此帶來票價上行，最終實現量價齊升，即不需要犧牲客座率換來票價上行，亦不需要通過降低票價來穩客座率，航空行業供需結構持續改善。
海航控股今年半年報顯示，國際航線運力繼續保持快速增長。上半年新開重慶=洛杉磯、成都=洛杉磯、重慶=莫斯科、天津=莫斯科和昆明=莫斯科等5條洲際航線以及國內至亞洲區域短途航線 9 條。國際航線可用座公裡(ASK)增長99.43%，幾乎較去年同期翻瞭一番，是運力整體增速的兩倍。旗下祥鵬航空開通昆明往返莫斯科航線，成為國內首傢開通遠程洲際航線的低成本航空公司。
新開的國際航線總有一個培育期，上半年受新開航線培育期的影響，海航控股國際航線的客座率略有降低，對上半年海航控股利潤造成一定影響。不過，海航控股新開國際航線經過一定時間的培養，進入三季度，海航控股國際航線的客座率每月均有1到3個點的提升，將對海航控股利潤的整體提升起到很大的推動作用。除此之外，海航控股及旗下控股子公司共運營國內外航線1400餘條，其中國內航線1200餘條，國際地區航線190餘條，主要以亞洲、歐洲、美洲和澳洲為主，涉及境外52個城市以及臺中、桃園和澳門3個地區城市。從上半年報告看，海航控股國內航線客座率高於平均水平，下半年加之國際航線客座率的提升，海航控股全年的業績有望較大提升。
2017年是航空公司實施彈性客票價格的嘗試性年份，航空公司為瞭與高鐵相競爭或者說錯位競爭，在價格策略上有瞭而更多的選擇，下半年將迎來航空運輸的旺季，在上半年的定價策略摸索和優化後，表現應該更優異。
四、油價未來預期平穩
航油成本占航空公司成本比例在30%左右，油價變動對航空公司影響舉足輕重。以佈倫特原油價格50美元/桶，匯率為1美元兌換6.8元人民幣為基礎，在其他條件不變的情況下，國際原油價格每變化1美元/桶，對航空公司利潤的影響在2%-5%之間。
今年上半年佈倫特原油價格均價52.68美元，同比增長約27%，而國內進口航空煤油到岸完稅價同比增長約40%。上半年航空公司的航油成本較去年同期均有較大幅度的增長。
進入三季度，國際油價同比增長7.90%，國內進口航空煤油到岸完稅價格7、8月同比分別增長3.1%及6.4%，趨於平穩。根據石油行業的研究報告，佈倫特原油價格與EIA美國商業原油庫存走勢來看，EIA美國商業原油庫存三季度小幅上漲，同比影響上半年，航油成本端壓力環比減輕。
幾大航空公司中，今年上半年航油成本增長最大的是海航控股，其原因是上半年由於航油成本上漲以及海航航線的大幅增加，尤其國際航線可用座公裡(ASK)增長99.43%，對業績造成一定的拖累。隨著航油價格上漲幅度逐漸趨於平緩，海航控股或成為最大的受益者。
中東局勢、頁巖氣、沙特國王出訪俄羅斯、中國的原油進口體制改革 最近原油價格這個話題說上3天3夜也說不完。但總體來看，隨著新能源的普及推廣的不可逆趨勢，原油價格上漲動力不足，航油成本對航空公司的業績影響將會逐步降低。
五、航空業的是否迎來瞭拐點?
幾大上市的航空公司17年上半年報告顯示，客運收入1848.01億(吉祥未披露分業務收入)，同比增長14.49%，業績表現超過預期。進入三季度，隨著旅遊旺季的到來，各傢航空公司的客座率、票價均有不同程度的提升。利潤增加、票價彈性提升、客座率提升、國際油價趨穩、外匯趨穩等多維因素的影響，市場對航空公司17年利潤也是預期較高：
來源：wind
各傢航空公司的特色也不同，適合不同偏好的投資者：
中國國航：
國航執行價格優先策略，17年上半年以來，客票價格上升最快的當屬國航，並且實現瞭客座率與票價水平提升，客運主業穩健增長，收益水平行業領先。國航的商務旅客占比較高，將受益於供需結構改善。
海航控股：
海南航空的看點有二，其一是外延式並購擴張，海航控股在 一帶一路 關鍵通道、重要節點戰略性投資和設立瞭區域航空公司。今年1月海航控股完成對天津航空的股權收購，後者及其控股的北部灣航空同時入表。2017 上半年天津航空營業收入 51.48 億元，凈利潤 2.44億元;廣西北部灣航空2017上半年營業收入8.67億元，凈利潤0.38億元。三季度以來，又連續對新華航空、山西航空、長安航空加大控股比例，以提升海航控股整體運營效率與未來盈利能力。
海航控股在海外投資方面早已走在前列，創造瞭多個投資海外航空公司的 第一 ，業務范圍和航線快速覆蓋瞭歐洲、中東、中亞、東盟等地區。先後投資巴西蔚藍航空、葡萄牙TAP航空，與三大航選擇國際知名大型航空公司少量入股相比，海航控股所入股的海外航空公司大多數是所在區域和國傢第二大、第三大航空公司，且持股比例較高，大多超過瞭10%。這些海外公司大多已經在其市場經營多年，相關航線運營成熟，積累瞭相當數量的忠實客戶。投資這類航空公司一方面可以以相對較低入股價格迅速實現相關市場的佈局，另一方面，通過大比例持股，海航控股則可以在公司發展和雙方合作方面擁有更大的話語權。
而在國內，海航控股的投資步伐也持續不斷。除前面提到的天津航空、北部灣航空等，進入三季度，海航控股多次發佈公告擬收購新華航空、長安航空、山西航空等三傢控股子公司的少數股東權益。若本次交易成功，這將意味著海航控股繼並表天津航空後，實現瞭又一次整合。三傢公司的業績表現也相當不錯，這意味著未來海航控股無論是資產規模、業務規模和盈利能力等關鍵數據都會得到進一步改善，尤其將加強海航控股在一帶一路國傢航線運力和競爭力。
南方航空：
南航的混改正式啟動，引入美航資本，並與美國航空簽署戰略合作協議，國際線業務的協同效應將逐步體現，國際航空市場話語權日益增強。美航是全球最大的航空公司，現有航線覆蓋 50 多個國傢，國際航線超過 100 條，雙方的戰略合作有助於公司長期發展，實現共贏。另一方面，南航是國內擁有飛機數量最多的航空公司，紮根國內二線城市，國內航線儲備優勢明顯，隨著國內消費升級趨勢，南航的國內航線實力不容小覷。
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(編輯：閆祺)
關鍵字：
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